机械行业：需求复苏 产品升级提升盈利

　　1、机械行业主要观点

　　工程机械仍将是行业首选

　　基建投资增速明年下滑，但房地产投资增速将抵消基建投资下滑影响

　　出口和制造业投资增速将走出低谷

　　军工行业第三季度存在投资机会

　　周边不稳定的政治军事形势、60周年阅兵

　　重组

　　重型机械、机床是随后复苏的子行业

　　机床：制造业复苏以后存在机会

　　造船、港口机械投资机会在2010年

　　1.1、机械子行业景气判断

　　根据全球和中国周期复苏判断（波动）

　　工程机械—重型机械、机床—港口机械---船舶

　　中国制造业发展路径（稳定）

　　整机（工程机械、重型机械）—零部件—机床

　　工程机械（3-5年高增长后，进入低速增长期）

　　重型机械

　　零部件

　　机床

　　1.2、机械子行业投资路线图

　　1.3、工程机械看好的大逻辑

　　自上而下：宏观经济--中国制造—机械—工程机械—公司

　　07年中中国制造：《进口替代到供应全球》（中国制造崛起的顺序）

　　08年中国机械：二次创新下的后发优势（中国机械崛起路径选择）

　　08年中中国工程机械：大国向强国的迈进（工程机械崛起展望）

　　自下而上：公司—行业

　　09中国工程机械企业：中国优势企业崛起（长期的视角，寻找行业的Tenbagger）

　　产业链、国际比较研究

　　国际同业比较研究

　　产业链研究

　　2.0、工程机械行业景气判断

　　景气周期判断（波动)

　　起重机—混凝土机械、挖掘机--—装载机、推土机---叉车

　　国际竞争力（稳定）

　　装载机、推土机、混凝土机械—起重机、叉车、挖掘机

　　投资逻辑：

　　固定资产投资增速驱动，预测见底或者已见底就买入。

　　销售收入对FAI增速的弹性：4-5个点。销售收入增长17％，利润18％

　　2.1、关键假设与预测

　　2010年行业利润增速为20％

　　2.2固定资产投资增速依然保持高位

　　工程机械子行业投资路线图

　　2.3、2010年增长：房地产复苏是关键

　　固定资产投资2010年继续高速增长

　　基建投资 10年增速下降到20％（贡献收入增长8-10个百分点）

　　房地产投资：增速加快到25-30％（贡献增速8-10个百分点）

　　出口：见底回升，增速加快预计上升到20％（贡献4个百分点）

　　制造业投资复苏

　　合计行业收入增长120％

　　工程机械：房地产、出口复苏带来需求增长

　　下半年，房地产数据复苏带来需求增加，2010年利润增速18％

　　中联重科、三一、徐工科技利润增速20-25％。

　　增长：需求增加+新产品+产品结构改善

　　估值将上升到2009年25倍，对应2010年20倍。

　　行业需求与利润

　　需求与利润增速约20％

　　2.4.1、房地产新开工面积增幅创新低

　　先行指标：尚未见底

　　新开工面积和销售面积背离，未来供应压力将导致投资加速增长

　　2.4.2、房地产施工面积开始反弹

　　同步指标：见底回升